证券之星夏峰琳
在“双碳”目标引领的产业转型浪潮中，循环经济成为备受瞩目的投资赛道。近日，曾于2021年申报创业板IPO的惠州市华达通气体制造股份有限公司(下称“华达通”)重整旗鼓，再度向资本市场发起冲击。作为主打石化尾气循环经济的“国家级专精特新小巨人”企业，此次将募集资金调减至2.65亿元，主要用于高纯氢生产线扩产、气体研发中心建设及补充流动资金。
尽管从财务表现来看，公司在2022年至2024年的报告期内呈现出业绩稳中有进的态势，但细究其招股书及相关监管问询回复，多重隐忧浮现。一方面，今年上半年，公司“增收不增利”，因上游原料“卡脖子”，核心产品产销量下降，盈利规模收窄。另一方面，高纯氢产能利用率低于30%，公司仍拟投入超六成募资大幅扩产，产能消化存疑。加之此前闯关未果的历史，多种因素交织或为华达通此次IPO征途增添了更多变数。
上游原料“卡脖子”，核心产品增长失速
招股书显示，华达通是一家聚焦于石化尾气循环利用、资源综合开发与环保处理的企业。其核心商业模式在于回收石化企业生产过程中排放的二氧化碳废气、液体粗氨、含氢尾气等副产品，通过一系列净化、提纯与合成工艺，将其转化为液态二氧化碳、干冰、氨水、高纯氢等高附加值产品，实现工业废弃物的资源化再生。
从财务数据来看，2022年至2024年间，华达通业绩整体呈现稳步增长态势。公司营业收入分别为2.77亿元、2.92亿元和3.42亿元；同期归属于母公司股东的净利润分别为6168.47万元、6241.24万元和6740.66万元；扣除非经常性损益后的净利润分别为6180.83万元、6041.58万元和6678.15万元。
证券之星注意到，2025年上半年，公司出现“增收不增利”的局面。当期，公司实现营业收入1.73亿元，同比增长8.44%；但归母净利润同比下降21.80%至2891.77万元。值得一提的是，公司综合毛利率由2024年的40.55%降至2025年上半年的33.73%。
这一业绩波动引发了监管关注，要求公司说明收入结构变化原因，是否存在为扩大市场份额而主动降价的情况，并量化分析产品价格变动、固定资产折旧摊销等因素对利润的影响，评估业绩下滑是否具有持续性。
从产品构成来看，报告期内液态二氧化碳始终是公司最主要的收入来源，各期贡献营收分别为1.12亿元、1.21亿元和1.45亿元，占总营收比重从40.51%逐步提升至42.57%。
但该产品平均销售价格持续走低，报告期内分别为606.32元/吨、519.67元/吨和514.82元/吨。2025年上半年，虽然单价小幅回升3.58%至524.57元/吨，但因销量同比下滑超过20%，该业务收入仍同比下降18.20%至5878.45万元。
对此华达通解释称，2025年上半年，受上游供应商惠州中海油停工检修影响，惠州基地产量与销量有所下滑，随着5月底检修结束，生产销售已逐步恢复。价格方面，公司表示随着气源供应趋于稳定、自身产能逐步释放，公司依据市场竞争与供需情况调整定价，与广东地区市场价格变动趋势基本一致。
公司第二大收入来源氨水业务同样面临价格下行压力。报告期内分别实现营收1.23亿元、1.26亿元和1.27亿元，占总营收比例分别为44.53%、43.31%和37.25%。
受成品氨市场价格下行影响，氨水销售价格逐年下降，报告期内分别为1111.50元/吨、986.86元/吨和785.96元/吨。2025年上半年售价进一步降至691.90元/吨，同比下降15.89%。得益于销量增长约30%，该板块销售收入同比增长13.06%，达6625.02万元。
华达通在问询回复中强调，价格调整是基于市场竞争与行业价格趋势，旨在提升市场占有率，并非主动实施降价促销。
证券之星注意到，上游企业停工对公司生产稳定性或具有持续性影响。报告期内，因惠州中海油停工导致公司惠州工厂二氧化碳产线分别停工53.5天、75天和47.5天；因广州石化停工导致广州工厂产线分别停工0天、11天和1天。停工期间，折旧摊销、人工等固定成本持续发生，报告期各期对应停工损失分别为136.71万元、169.56万元、126.70万元及53.51万元。
产能利用率不足30%，拟投1.6亿扩产3倍
除上述液态二氧化碳产线受制于上游停产之外，华达通高纯氢生产同样暴露出类似的脆弱性。根据披露，今年上半年，因上游石化企业供应中断，其惠州工厂高纯氢产线曾累计停工59.5天。颇为矛盾的是，在华达通此次IPO的核心募投计划中，高纯氢生产线的扩张被置于重中之重的位置。
招股书显示，公司高纯氢产线于2024年7月投产，当前年产能为4000吨。本次IPO拟投入1.6亿元募集资金用于该产线的扩产，预计新增年产能约13000吨。项目一旦建成，公司高纯氢总产能将跃升至约17000吨/年。
证券之星注意到，这一雄心勃勃的扩张计划，与现有产能的实际利用情况形成了鲜明反差。数据显示，2024年及2025年上半年，公司高纯氢的产能利用率分别仅为29.46%和20.74%。尽管公司解释称，这主要是由于项目投产初期处于“产能爬坡阶段”，但截至2025年前三季度，其利用率仍低于40%。
面对产能闲置与大规模扩产并存的矛盾，监管层在问询函中提出了针对性拷问，要求公司结合产能利用现状、在手订单、市场供需、区域价格走势及行业竞争格局等多重维度，详细论证此次扩产的必要性、合理性及未来产能消化的具体路径。
华达通在回复中透露，当前已锁定的高纯氢在手订单对应年供应量约为5020吨，尚不足扩产后总规划产能的三分之一。公司表示正在积极与其他潜在客户进行商务洽谈，以期开拓更多下游需求。
然而，市场拓展的前景尚不明朗，扩产项目所带来的财务负担却已清晰可计。据测算，项目建成后，预计每年将新增固定资产折旧及摊销费用约1250.95万元。以2024年财务数据为基准，该部分新增费用将占当期营业收入的3.66%，更将侵蚀当期净利润的18.56%。
证券之星注意到，2025年上半年，由于在建工程转固导致的折旧摊销费用已同比增加395.75万元，这对其当期净利润下滑构成了直接影响。在产能利用率低迷的背景下，巨额投资可能带来的沉重折旧包袱，无疑为公司未来的盈利水平增添了更大的不确定性。(本文首发证券之星作者｜夏峰琳)
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